《投资最重要的事（ 价值投资者的忠告）》是霍华德·马克斯多年来撰写的投资备忘录的精华，并非是简单的传授投资技巧和方法，更重要的是宣扬获得长期稳定投资收益的投资理念。全新升级版阐述了成功投资的秘诀和造成投资损失的错误，围绕着“第二层次思维”、价格与价值的关系、合理预期的重要性等观点发表了精彩的真知灼见。作者以亲身经历讲述了其投资理念的发展历程，充分表现了投资的复杂性和金融领域中的风险。

媒体推荐

沃伦巴菲特（伯克希尔-哈撒韦公司主席）：我会第一时间打开并阅读的邮件就是来自霍华德·马克斯的备忘录。我总能从中学到不少东西，他的著作更是如此。

约翰伯格（先锋集团创始人及前CEO）：鲜有投资书籍能够达到霍华德·马克斯在这本书中设定的高标准，这本书十分睿智、妙趣横生，具有广阔的历史视野。如果你正在寻找避免投资错误的方法，一定要读一读这本书！

李克平（中国投资有限责任公司副董事长、总经理、首席投资官）：这是一本出色的、充满投资智慧的书，它是作者43年投资经验的结晶。难能可贵的是，在这本书中可以从不同的角度看到投资理念包含的丰富内容，以及在真实的投资分析决策中如何体现和运用这些理念。作者的思维模式和分析方法、对市场复杂性的深刻理解、对投资者行为的洞察，这些不仅有助于投资者拓展视野，而且能够帮助投资者深化对投资活动的认识，为投资者迈向成功提供了非常有价值的指引。

缪建民【中国人寿保险（集团）公司副董事长、总裁】：伟大的投资者必然也是伟大的思考者。橡树资本董事长霍华德·马克斯先生就是这样的投资者和思考者。只有成为伟大的思考者，才能在短期市场情绪面前始终保持从容淡定，让理性引领自己的投资。每次读马克斯先生的《投资最重要的事》一书，都有新的领悟，总是受益匪浅。

蔡洪滨（北京大学光华管理学院院长、应用经济系教授）：本书以简洁的文字、清晰的系统性和逻辑性，完整而高度地概括了一位世界顶尖投资者在经历了40多年的市场浸润和多个经济周期后，总结出的价值投资方面的成功理念及经验，对于不同层次的投资者来说，这是一本不可多得的优秀著作。

陈小宪【中信银行（国际）有限公司前董事长】：《投资最重要的事》乃真正的大师手笔，用凝练且逻辑性十足的语言将深刻的、具有哲学高度的投资理念及数十年的投资实践心得娓娓道来。对投资——特别是价值投资——感兴趣的读者将从中汲取丰富的营养。

肖风（中国万向控股有限公司副董事长、浙商基金管理有限公司董事长）：这是一本适合所有投资人阅读的价值投资名著。它将价值投资的原则和方法写得那么直指要害，那么发人深思，那么简洁明了，那么适合操作。在阅读中，能让人体会到价值投资的美好与愉悦！

作者简介

橡树资本管理有限公司主席和共同创始人，以对市场机会与风险的深刻见解而享有盛誉，他投身顶级投资管理行业40年，跻身世界顶尖价值投资者行列。

目录

推荐序1：买好的，更要买的好

推荐序2：一本巴菲特读了两遍的投资书

新中文版序言

前言

简介

第1章 学习第二层次思维

第2章 理解市场有效性及局限性

第3章 准确估计价值

第4章 价格与价值的关系

第5章 理解风险

第6章 识别风险

第7章 控制风险

第8章 关注周期

第9章 钟摆意识

第10章 抵御消极影响

第11章 逆向投资

第12章 寻找便宜货

第13章 耐心等待机会

第14章 认识预测的局限性

第15章 正确认识自身

第16章 重视运气

第17章 多元化投资

第18章 避免错误

第19章 增值的意义

第20章 合理预期

第21章 最重要的事

序言

20多年来，霍华德·马克斯一直在用“来自董事长的备忘录”来指导投资者。在写作《投资最重要的事》一书时，马克斯从备忘录中汲取精华，将他最重要的投资经验结集成书。毋庸赘述，他是一位杰出的投资家；同时，他又是一位伟大的导师、一位有着深邃思想的作家，《投资最重要的事》就是他对所有投资者最慷慨的馈赠。

透过《投资最重要的事》，读者不仅能够从马克斯来之不易的投资智慧中受益，还能学习三位久经沙场的投资大师——克里斯托弗·戴维斯、乔尔·格林布拉特、塞思·卡拉曼——以及哥伦比亚大学商学院副教授保罗·约翰逊的精彩洞见。这个强大的组合中的每一位评论者都为马克斯的著作贡献了独到的视角并展现出各自不同的投资风格。戴维斯似乎有着与生俱来的卓越投资能力，他的成功有赖于奉行价值投资及进行严格的行业筛选。投资类畅销书《股市稳赚》（The Little Book That Beats The Market）一书的作者格林布拉特以其对非理性投资行为的敏锐洞察而大获成功，近期他的关注焦点已经逐渐从企业拆分扩展到整体市场的异常现象上了。卡拉曼则在保持近30年的惊人业绩纪录的同时，一直在进行积极的风险规避——如果读者知道他是多么执着于“下跌防护”的话，就会更加了解取得这样的业绩是多么不可思议。最后，拥有近30年经验的投资专家、当过20年客座教授的约翰逊将会为读者揭示他是如何将市场智慧融入他的证券分析和价值投资课程的。4位大师从自身的投资理念出发，对马克斯的投资哲学产生共鸣、做出完善、偶而发表不同的意见，他们的批注在深度与广度上扩充了马克斯的观点。甚至马克斯本人也在书中不时进行穿插点评，以揭示贯穿全书的深层主题，并阐明其投资建议的重点所在。此外，与第一版相比，全新升级版增加了一章来阐述“合理预期”的重要性。全新升级版《投资最重要的事》乃当今5位杰出的投资思想家的集大成之作。

最重要的是，无论全新升级版还是旧版的《投资最重要的事》，都为发展价值投资法则做出了不可估量的贡献。价值投资始于哥伦比亚大学，以1936年本杰明·格雷厄姆和戴维·多德合著的《证券分析》的问世为开端。2001年，赫尔布伦投资中心（Heilbrunn Center for Graham and Dodd Investing）在哥伦比亚大学商学院成立，从此以后便成为了价值投资的学术阵地。

令人欣慰的是，赫尔布伦投资中心在本书的诞生过程中扮演了重要角色。《投资最重要的事》最初构思于哥伦比亚大学学生投资管理协会（CSIMA，the Columbia Student Investment Management Association）主办的赫尔布伦投资中心年度投资会议上。得知马克斯将出席会议，哥伦比亚大学商学院出版社创始人迈尔斯·汤普森（Myles Thompson）建议他以自己的备忘录和投资理念为素材写一本书。马克斯对于能在价值投资的诞生地将自己的投资智慧结集出版一事很感兴趣，同时他知道自己的理念会得到赫尔布伦投资中心同仁的支持。一年后，在赫尔布伦投资中心的年度投资会议期间，《投资最重要的事》正式出版，而全新升级版《投资最重要的事》则于2012年管理协会会议期间面世。

全新升级版《投资最重要的事》秉承了价值投资领域的优良传统：无私地分享投资理念、见解和智慧。赫尔布伦投资中心很欣慰能够与这本划时代的伟大著作携手共同见证它的贡献。

布鲁斯·格林沃尔德（Bruce Greenwald）

赫尔布伦投资中心主任

文摘

这么多并且可能不适用于你的理论是否对你有所触动呢？我真心希望你是对的。我的结论是，理性者有可能屈服于情感的破坏性力量。为了打消你对这句话的疑虑，让我提醒你四个字：科技泡沫。之前我提到过在投资者无视价值与价格之间合理关系的疯狂时期都发生了什么。是什么令投资者放弃了常识？是我们一直在这里谈论的某些情感：贪婪、恐惧、自欺、自负，让我们回顾一下当时的情况，看一看心理在其中是如何起作用的。

20世纪90年代是股市的全盛期。当然也有表现不好的日子或月份，以及像1994年大幅加息这样的打击，但是标准普尔500股票指数从1991年到1999年（包括1991年和1999年）每年都有盈利，年平均收益率高达20.8％。这样的结果足以让投资者产生乐观情绪，欣然看涨。

在最初几年里，成长股的表现比价值股略好——可能是已经在80年代取得良好业绩的价值股冲高回落所致——同样提升了投资者高度重视公司成长潜力的意愿。

投资者为技术创新着迷。宽带、互联网和电子商务的发展似乎有改变世界的可能，科技企业家和电信企业家受到追捧。

科技股上涨，吸引更多人买进，股价继而进一步上涨，像往常一样表现为不可阻挡的良性循环进程。

在多数牛市中，貌似合乎逻辑的理论都或多或少起着一定的作用，以下理论也不例外：因为公司表现好，所以科技股的表现将胜过其他股票。更多的科技股将被纳入股指中，它们在经济中的重要性将不断提高。指数基金和模仿指数的隐蔽型指数基金将买入更多的科技股，积极投资者也将跟进。更多的人会制订401（k）养老计划，所以401（k）投资者将会提高投资组合中股票的比重，以及科技股在股票中的比重。因此，科技股必须上涨，而且上涨速度必须超过其他股票，只有这样才会继续吸引更多人来购买。所有现象都是短期内实际发生了的事实，助长了人们对这一理论的轻信。

IPO（首次公开募股）的科技股在发行首日就上涨数十甚至于数百个百分点，十足一副必胜者的姿态。寻求IPO成为一股普遍的狂热。

从心理学的角度来讲，IPO时发生的一切特别具有益惑性。大致情形如下：办公室里坐你隔壁的家伙告诉你，他在买一个IPO。你问他，这个公司是干什么的。他说他不知道，但是他的经纪人告诉他发行首日股价会翻番。你说这很荒谬。一星期后他告诉你，他的股票没有翻番……而是变成了原来的三倍，但他仍然不知道这个公司是干什么的。几次之后，这个过程开始变得令人难以抗拒。你知道这毫无道理可言，但是你不想继续让人感觉你像个傻子似的。典型的妥协表现是，接下来在某公司IPO时，你买进了几百股……并且因为你这样的新买家的买入行为，这把火有越烧越旺的势头。

投资了成功的创业企业的风险投资基金吸引了高度关注和大量资金。谷歌上市那年，为它提供种子资金的风投基金上涨了350％。

科技股投资者的智慧得到了媒体的盛赞。受经验和怀疑的限制最少的人——因而也是赚钱最多的人——大多30岁出头，甚至有的才20多岁。从来没有人指出，他们的成功也许只不过是受益于非理性市场，而不是因为他们绝顶聪明。

还记得我前面关于所有的泡沫都始于一点儿事实的见解吗？在这个例子中，科技的巨大潜力就是事实的种子，随之而来的看涨理论为之添加了肥料，正在并且看似永不停息的价格上涨则进一步推波助澜。

P115-117