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没有采用流行的花招来过分简化证券分析，没有使用学院派方式用行话把常识弄得模模糊糊，多尔西写了一本充实而实用的书。他的例子清晰，他所使用的方法是正确的、长期有效的。

克里斯多弗•C•戴维斯 戴维斯咨询公司董事长

作者简介

作者：(美)帕特•多尔西

译者：司福连,刘静

目录

序Ⅺ

前 言 挑选好股票是艰难的ⅩⅤ

第一章 成功投资股市的五项原则

做好你的功课2

寻找具有强大竞争优势的公司2

拥有安全边际3

长期持有4

知道何时卖出7

投资者清单：成功投资股市的五项原则9

第二章 七个应当避免的错误

虚幻的目标12

相信这次与以往不同12

陷入对公司产品的偏爱13

在市场下跌时惊慌失措13

试图选择市场时机14

忽视估值15

依赖盈利数据作分析16

投资者清单：七个应当避免的错误16

第三章 竞争优势

评估收益性18

建立竞争优势20

它能持续多久27

行业分析30

投资者清单：竞争优势31

第四章 投资语言

财务报表基础33

钱去哪里了35

报表的实际应用36

投资者清单：投资语言41

第五章 财务报表讲解

资产负债表44

利润表52

现金流量表59

结论66

投资者清单：财务报表讲解68

第六章 公司分析——基础

成长性72

收益性76

财务健康状况84

空头情形89

结论90

投资者清单：公司分析——基础90

第七章 公司分析——管理

报酬93

绩效奖励94

其他的危险信号95

性格97

公司运作99

投资者清单：公司分析——管理100

第八章 揭开财务伪装

六个危险信号103

要密切注意的七个其他缺陷106

投资者清单：揭开财务伪装111

第九章 估值——基础

按估值全价买入很难投资成功114

使用多种估值方法更明智115

对收益说“是”121

投资者清单：估值——基础123

第十章 估值——内在价值

现金流、现值和折现率126

计算现值128

折现率129

计算永续年金价值132

安全边际136

结论137

投资者清单：估值——内在价值137

第十一章 综合运用

AMD公司139

Biomet公司146

结论156

第十二章 十分钟测试

公司能否通过质量考验160

公司一直不断地赚取营业利润吗160

公司能从经营活动中持续不断地产生现金流吗160

净资产收益率能保持10％以上，并且有合理的财务杠杆吗161

盈利增长是协调一致还是飘忽不定161

资产负债表有多清白161

这家公司产生自由现金流吗162

还有多少“其他”162

发行在外的股票数量在过去几年明显增长了吗163

超越这10分钟163

第十三章 股票市场遨游指南

注意哪些行业166

结论167

第十四章 医疗保健行业

医疗保健行业的竞争优势170

医药行业171

仿制药品公司176

生物技术行业178

医疗器材公司180

医疗保险与管理医疗组织182

投资者清单：医疗保健行业184

第十五章 消费者服务业

我们每天看到的公司186

餐饮业186

零售业188

结论193

投资者清单：消费者服务业194

第十六章 商务服务业

外部采购趋势196

商务服务业的竞争优势196

基于技术的公司197

基于人力的公司199

基于坚实资产的公司201

投资者清单：商务服务业203

第十七章 银行业

关于风险206

银行业的竞争优势212

成功的银行的特点213

投资者清单：银行业216

第十八章 资产管理和保险业

资产管理行业219

人寿保险行业224

财产和灾害保险行业227

投资者清单：资产管理和保险业231

第十九章 软件行业

软件行业的分类233

软件行业的竞争优势235

软件行业101账户236

危险信号237

成功的软件公司的特点238

什么是软件行业不喜欢的239

结论240

投资者清单：软件行业240

第二十章 硬件行业

硬件行业发展的驱动力243

硬件行业动力学特征244

硬件行业的竞争优势246

成功的硬件公司的特点248

投资者清单：硬件行业249

第二十一章 媒体行业

媒体公司是怎样赚钱的252

媒体行业的竞争优势253

出版行业254

广播与有线电视行业255

娱乐行业256

成功的媒体行业的特点257

媒体行业的风险258

投资者清单：媒体行业258

第二十二章 电信业

电信经济263

电信业的竞争优势264

成功的电信业公司的特点266

结论267

投资者清单：电信业267

第二十三章 生活消费品行业

生活消费品公司是怎样赚钱的269

成长的重要策略270

生活消费品行业不希望看到的是什么272

生活消费品行业的竞争优势273

成功的生活消费品公司的特点275

结论277

投资者清单：生活消费品行业277

第二十四章 工业原材料和设备行业

周期性问题280

基础材料公司的竞争优势281

工业原材料和设备行业的竞争优势282

成功的工业原材料和设备公司的特点284

危险信号286

在工业原材料和设备行业发现机会289

投资者清单：工业原材料和设备行业289

第二十五章 能源行业

来自地下291

输油输气管线292

炼油厂292

消费者293

服务提供商293

石油价格的影响294

能源行业的竞争优势295

成功的能源类公司的特点296

能源行业的风险298

结论299

投资者清单：能源行业299

第二十六章 公共事业行业

电力行业301

管制、管制还是管制303

公共事业公司的财务特征303

成功的公共事业公司的特点304

公共事业部门的风险305

全局考虑306

投资者清单：公共事业306

致谢308

译后记310

序言

序

我是晨星公司的创始人，你可能会认为我投资的资产大部分是共同基金，其实我很少买共同基金，我的全部资产几乎都投资在股票上。尽管我喜欢基金，但我对股票更有热情。基金对那些不想自己花时间做研究的人是很好的选择，但是如果你喜欢分析公司，情况就不一样了。我认为分析公司是一件极有乐趣的事情，只要你愿意，你自己就能在股票投资上做得相当完美。

我在股票分析方面的兴趣始于芝加哥大学商学院。毕业之后，我偶然发现约翰•特雷恩的大作《股市大亨》（The Money Masters），读后我了解了沃伦•巴菲特。

真是激动人心！我能很快掌握巴菲特使用的方法，它向我显示了投资是多么有趣，这是对投资智慧的一种挑战。此外，巴菲特的业绩记录和其在大学商学院里的学业档案告诉我们，他的投资哲学的确是很棒的。我回去阅读了伯克希尔•哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）所有的年报。这一切使我的生活随之改变。

我到芝加哥的哈里斯合伙公司（Harris Associates）做了一名股票分析师。我选择哈里斯合伙公司是因为我钦佩它的价值导向，很像巴菲特的方法（我喜欢巴菲特）。这是一份非常好的工作，我与一些非常优秀的金融大师（如克莱德•麦格雷戈、查克•麦奎德、比尔•尼格伦、拉尔夫•万格、舍温•朱克曼，还有几位也是能叫得上名字的人物）共同工作。他们全都以严格的自下而上的风格投资，这种投资风格潜心于寻找那些低于真实价值出售的公司股票。我花费了许多时间阅读年报，与公司管理人员谈话，并向同行学习，而且我是拿工资做这些事情的。

创办晨星公司的想法源于我试图自己做股票分析。我定期给我所敬佩的基金经理打电话，来索取共同基金的报告，这些基金经理包括库尔特•林德（林德基金)、乔治•麦可利斯（资源资本基金)、迈克尔•普赖斯（共同股票基金)、比尔•鲁安（Sequoia基金)、约翰•坦普顿（坦普顿基金)和拉尔夫•温格（Acorn基金)。我核查过他们持有股票的情况，想弄明白他们买入什么股票，以及为什么现在买入。

一天，当我把所有这些报告全都摊在餐厅桌子上时，我想，如果某人把这些有价值的信息汇编在一起，一定是非常有用的。这个非常有价值的灯泡终于被点亮了，我开始研究共同基金行业。我看到共同基金的成长性很好，然而没有什么资料可以帮助投资者作出理性的基金投资决策。于是，晨星公司诞生了。

我辞去了在哈里斯的股票分析师工作，彻底清理了我公寓里的起居室，买了几台电脑，公司就开业了。我写信给所有的基金公司要它们的材料，把所有的东西都录入到数据库中，6个月以后，一份400页的《共同基金原始资料集》摆在了我的办公桌上。在1984年，像这种深度的基金信息报告很难得到，即使没什么用的也要32.50美元一份。《共同基金原始资料集》提供了完整的基金投资组合等信息，比如，其中用了5页的篇幅列出了彼得•林奇管理的麦哲伦基金所持有的800种股票。我的这个资料集首版卖了700份，晨星公司开始上路了。

带着分析股票的眼光进入共同基金的世界，我们开始定义晨星公司基金投资的方法。现在很难相信，但是那个时候投资基金就是基于其近期的收益而没有更多的东西。晨星公司把严格的基本面分析带入了这个行业，我们认识到通过认真研究基金公司持有的股票，我们可以把基金经理的投资策略理解得更清晰。所以，我们开发出自己的股票分析的专门技术，作为能把基金分析做得更好的一条路径。

晨星公司开始为基金投资者服务。经过一段时间，我们把服务对象扩大到所有投资者，当然也包括所有股票投资者。这不是无原则的公司扩张，而是基于对股票分析热情的合乎逻辑的成长。我们看到有更多的信息适合股票投资者，我们意识到我们的确有一些创新的、有用的、独特的东西可以奉献给投资者。在股票分析领域几乎没有新东西，而且很多业已存在的产品似乎已经过时并且不那么有用了，我们认为我们可以做得更好。

我们的股票分析方法建立在本杰明•格雷厄姆和沃伦•巴菲特学派的基础上。他们是难得的两位好导师，我以感恩的心情对他们以及他们为投资者所做的一切表示感谢。你可能发现他们一些关键的经验，如“安全边际”和“竞争优势”的概念，已经在我们的建议里了。我们通过系统化地解释和扩展他们的方法，在其中注入了新的价值，以期能为你在作自己的投资决策时提供一个稳固的架构。

我们的建议并不只限于市场领域。在投资方面没有很多巨著，所以你应当有能力掌握它们中的大部分。如果你不想现在就这么做，我建议你可以从有规律地阅读一些商业性杂志和报纸开始，比如《巴伦周刊》、《商业周刊》、《福布斯》、《财富》，还有《华尔街日报》等。你会惊讶地发现很多投资者都忽视了做这些基本的事情。在我们的公开出版物里，你会发现《晨星股票投资者》（Morningstar StockInvestor），还有我们的每月时事通讯，以及晨星公司的网站，都是很有帮助的。我还要推荐伯克希尔 • 哈撒韦公司全部的年报以及《杰出投资者文摘》杂志，那里有对顶尖基金经理的长篇访谈文章。

你需要广泛阅读，以建立像伯克希尔 • 哈撒韦公司经理查理•芒格所说的“心理框架模型”。通过近距离考察很多公司，你将发现导致它们成功或失败的许多共同的课题。之后，你将逐步建立应用于公司分析的模型。然后你要思考一些问题：这个世界正在发生怎样的变化？这些变化是怎样影响公司前景的？你会看到投资中富含的挑战和乐趣。

本书是晨星公司股票研究部负责人帕特•多尔西的成果，帕特能够以一种清晰动人的方式与人沟通，而且他具有一种罕见的、能以某种形式解读复杂问题并使答案显而易见的能力。帕特与晨星公司首席分析师兼晨星公司网站总编辑海伍德•凯利，以及晨星公司证券分析部总裁兼零售业务负责人凯瑟琳•吉尔斯•奥德伯一起紧密合作，指导我们公司的股票分析。我们以感恩的心情感谢他们三位在晨星公司所做的创造性工作，以及他们为确立本书投资哲学的架构所付出的艰辛努力。

成功投资者的共同品质是拥有坚定的独立思考能力，不要受专家的影响，即使对我们也一样。格雷厄姆和巴菲特常常指出，如果你认为你的投资理由是对的，那正是你需要当心的地方。我希望你带着好问的精神阅读本书，我希望你挑战我们的思想，我希望你学习这些原则以建立你个人的投资哲学。虽然没有人能保证你成功，但如果你学会应用本书的这些原则并自己独立思考，我相信你会在这条路上做得很好。

乔 • 曼索托